杨晓玲
摘要：长时间的低速增长和高速增长对公司的可持续发展都会产生不利的影响。本文通过对贵州茅台股份有限公司的可持
续增长分析，利用希金斯可持续增长模型和企业的各项数据得出企业的可持续增长率以及实际增长率，进而比较两者的增长情 况，进一步地制定出实现贵州茅台股份有限公司可持续增长的对策。
关键词：可持续增长率；实际增长率；差异；对策 中图分类号：F270 文献标识码：A
作者单位：河北科技大学经济管理学院
一、 可持续增长率与实际增长率的差异对比实质上，公司的可持续增长和实际增长是相同的，两者 都体现了公司的成长速度。公司的可持续增长反映了公司在 所能负担的范围区间中最适合的增长速率，而实际增长体现 了当前经济形势下公司实际的增长速率，一般情况下，每个 公司的实际增长和可持续增长都不是很吻合。当前者大于后 者时，表现为公司超高速的增长态势，公司往往会形成现金 短缺的情况，而此情况会经常发生在公司刚刚成立阶段或者 需要大量资金的阶段。但当实际增长率小于可持续增长率 时，也即低速増长，公司很有可能出现现金溢余，这时，企业 应该根据自身的情况进行投资战略选择。作为公司经营策略 的决定者，应以基于希金斯的增长模型计算的增长率为基 础，将实际增长率与之进行比较，找出两者间的差异，做出经 营和财务决策的调整。
二
、
贵州茅台股份有限公司的可持续增长率
本文以希金斯的可持续增长模型来分析贵州茅台股份 有限公司2012—2016五年的财务数据，得出可持续增长率。 罗伯特•希金斯的可持续增长模型的计算公式如下：可持续 增长率=净资产增长率=股东权益本期增加额/期初股东权 益=本期净利x
本期收益留存率/期初股东权益=(本期净利/ 本期销售
M
本期销售/期末总资产
M
期末总资产/期初股
东权益本期收益留存率=销售净利率x总资产周转率x
权益乘数
x收益留存率
根据贵州茅台股份有限公司2012年至2016年五年的 各驱动因子，运用希金斯的可持续增长模型计算得出的可持 续增长率如下：
2012年可持续在增长率=50.3% x 0.66 x 1.2692 x 49.93%=21.04%
2013年可持续在增长率=48.72% x 0.62 x
1，2566 x 70%=26.57%
2014 年可持续在增长率=51.53% x 0.52 x
1.1909 2x 64.21 %=20.49%
2015年可持续在增长率=50.38% 0.43 1.3029
49.99%=14.11%
xx
x 2016年可持续在增长率=46.14% x 0.39 x
1.4879
x
4487%=12.01%
可以看出，公司的销售净利率呈先下降后上升然后又下 降的变化趋势，2014年最高，2016年骤降至最低点，表明了贵
州茅台股份有限公司在经过了行业竞争的格局后盈利能力 有所下降的趋势；总资产周转率呈逐渐下降的趋势，2012年 达到最高为0.66,2016年达到最低0.39，前后波动幅度为0.27。公司的权益乘数呈现先下降后升高的趋势，说明企业 的财务风险近两年在逐渐加大。留存收益在2013年升高到 最大为70%，2013—2016年呈现持续下降的趋势，波动幅度 比较大。总之，由四个驱动因素综合可得，2012年和2013年 处于调整期的阶段，发展速度较快，也是这五年中增长率最 高的两年，可持续增长率分别为21.04%、26.57%。然而2015 年可持续增长率是1411%，2016年可持续增长率是 12.01%，说明企业在这两年处于探索时期，发展速度较缓慢。 在2016年达到了近五年的最低。而从2013年可持续增长率 最高可以看出，公司的可持续增长能力可以在短时间内得到 很大程度的提升，公司的战略与决策在进一步的改善后效果 会和顶峰时期一样显著。
三、公司实际增长率与可持续增长率差异分析
公司的实际增长率就是公司当年的实际销售收入与上
一
年的销售收入的增长百分比，是销售收入的增长程度。实
际增长率=(当年营业收入-上一年营业收入
K上一年营业收
入。
对于以国酒为代表的贵州茅台股份有限公司来说，白酒 产品的营业收入是其最主要的业务收入，其2012—2016年公 司的营业收入和实际增长率数据如下：
2012年实际增长率=(2645534万元-1840236万元 1840236 万元=43.76%
2013年实际增长率=(3092180万元-2645534万元 2645534 万元=16.88%
2014年实际增长率=(3157393万元-3092180万元
3092180 万元=20.49%
2015年实际增长率=(3265958万元-3157393万元 3157393 万元=14.11%
2016年实际增长率=(3886219万元-3265958万元 3265958 万元=12.01%
可以看出，贵州茅台股份有限公司五年的发展分为两个
阶段，2013年为分水岭，2013年之前，实际增长率高于可持 续增长率，公司的发展状态较好；2013—2016年贵州茅台股 份有限公司处在调整后的发展阶段，可持续增长高于实际增 长，经营状态较差，需要重点分析，然而在2013年度以及
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2016年度两者的差距很小，因为2013年是黄金十年的最后 一年，增长趋势还尚存。而2016年公司采取了一些可行的措 施，如拓宽了销售渠道，加大了创新力度，开辟了新的省外市 场等，增长趋势势不可挡。2014年、2015年度可持续增长率 和实际增长率差距较大。贵州茅台股份有限公司在2015年 选择了大幅度增加留存收益，相反股利支付率降低，为了在 2015年实现转型，因此公司实施了必要的政策，同时积极扩 大销售渠道，开拓网上营销的销售渠道，使得转型中公司的 销售费用和管理费用以及宣传和促销费用明显增加，存在较 大的资金需求，再加上公司一部分白酒产品纷纷上调价格， 使得2015年的销售收入增长幅度不大，净利润下降，进而公 司的可持续增长率增长幅度不足，最终使得实际增长率严重 下降。此时，为改变企业现存的政策策略，企业应该找出新的 增长机会，增加获取利润的销售渠道，或者加大股利的现金 支付，最终实现公司的盈利。
四、实现贵州茅台股份有限公司可持续增长的对 策选择
1.
加速资产周转率，提高资产的运营能力。由上文对希
金斯可持续增长模型的影响因素分析得出，资产周转率对可 持续增长率起促进作用，再加上流动资产中的存货和应收账 款对资产周转的影响效果较大，所以为了实现企业又快又好 地增长，可以做出适当的经营战略来加快应收账款以及存货 的周转，大幅度提高可持续增长率，解决公司的问题。再加上 近10年白酒行业高速发展，对国内外的资本产生了很强的 吸引能力，国内行情被看好，外部资金大量地进入我国市场， 进一步刺激了酿酒企业的产能扩张，但由于当前国内外经济 复苏较缓慢，再加上国内需求相对不足，很可能会带来产能 相对过剩和供需出现矛盾的问题，加大了酿酒行业的经营风 险。
作为酿酒行业之一的贵州茅台股份有限公司应该重视 这一问题，注意扩大销售渠道，降低存货对资金的占有率。具 体来说，应该聚焦主线产品和主线市场，打破在线下销售的 传统模式，在维护现有白酒产品和销售渠道的同时，结合互 联网在线上进行营销，再加上通过产品促销活动，提高白酒 产品的销售收入；另外，可以在现有市场的基础上寻求新的 商业关系，在当地注入新的白酒产品，以高消费的白酒产品 引领贵州茅台品牌，以省会城市带动周围的城市，同时应该 使渠道下沉，打入农村市场，总之使得库存降至合理区间，提 高资产的运营能力，进而增强市场的份额。
2.
积极创新，加强成本管理控制。贵州茅台股份有限公
司的营业收入虽然呈逐年增加的发展趋势，但是近几年营业 毛利率在逐年下降，根本原因是公司的营业成本大幅度地増 加，因此公司应该加强对成本的管理控制。对白酒产品成本 进行分析可知，酿酒的直接材料比重很大，再加上我国为了 促进节能减排，改善环境，把排污量较大的酿酒业划入污染 企业，使得公司不得不提高成本。为了提高生产原料的利用 率，应该加大企业的研究开发和创新，以先进的生产设备代 替落后的设备。同时提高对固体废物的综合利用，如酿酒有 时会产生有机物，可以将这些有机物生产饲料或者生产沼
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气。要对一些白酒品牌做减法，进一步优化生产工艺，稳定拉 升产品的质量，降低和控制原材料的成本。制订出系统的成 本控制方案，可以从审计的内部控制入手，严格审计项目成 本、市场和其他开支，把成本控制在合理范围内。
3.
调整资本结构，控制财务风险。贵州茅台股份有限公
司的权益乘数和资产负债率呈逐年上升的趋势，公司的经营 模式一直在追求过快的创新，相对来说发展得较快，但是如 果不能有效地发挥财务杠杆的作用，公司会处于风险较高的 状态，相对会阻碍公司的可持续发展。企业可以适当地降低 负债水平，适当地减少财务风险，而且在追求快速发展的同 时不能盲目地进行发展策略，如盲目地开发招商，并且要考 虑到公司供应商和客户的情绪。公司也可以通过举债或者发 行新股来充分发挥财务杠杆的作用，实现公司的可持续发 展。
4.
适当增加留存收益率，降低股利支付率，保证股利支
付的连续性。贵州茅台股份有限公司近三年的股利支付率逐 年升高，也即留存收益率逐年下降。若由于企业增长过快而
引起资金需求降低，则公司应当适当地改变股利政策，如降 低现金股利的支付，增加留存收益，进而趋于可持续增长模 型，实现企业的长远发展。至于股利的现金支付或者留存收 益要维持在怎样的水平，应综合公司的投资情况等各种因 素，考虑公司的长远发展，为了鼓励股东的再投资，应该注意 要保证股利支付的连续性，这样有利于公司的可持续发展。
5.
寻求新的利润增长点，寻求公司合并。贵州茅台股份
有限公司2014—2016年的留存收益逐年上涨，可能会出现 闲置的资金，在调整期过后的这几年，公司可以加大对新白 酒产品的研究开发，对现有白酒系列产品进行升级改造，积极 探索营销的新模式，利用“互联网+”模式，加大网络营销的力 度和速度，选取能获得最大收益的项目进行资金融入；寻求 公司新的利润增长点，其中最为直接的方式就是公司兼并， 首先应该寻求合适的兼并对象，综合经营风险和可持续增长 情况等因素对合适的兼并公司进行合并，在最短的时间内提 高企业的实际增长率，来实现公司的长期发展。
6.
提升品牌形象，推进品牌国际化进程。贵州茅台股份
有限公司应该根据市场的需求，公司可以在周年庆时推出纪 念版的白酒产品；提高白酒系列产品的质量，公司可以组建 一支质量管理团队，同时引进一批先进的大型酒体质量检测 等设备，对茅台白酒质量进行严格把关，提升茅台酒的品牌 形象；公司可以对白酒包装进行全面升级，开展一些茅台白
酒全球巡礼的活动，甚至对一些活动和比赛进行赞助，持续 做好贵州茅台品牌的宣传，大胆走出国门，加快推进茅台酒 品牌的国际化进程。
参考文献：
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PJ陈江萍.从财务视角审视上市公司可持续增长〇].财经
界(学术版)，2016(10) :209-210.
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